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江西铜业分离交易可转债投资价值分析报告

时间:2019-12-05 07:29:52 来源:互联网 阅读:0次

江西铜业股份有限公司(以下简称“公司”)于1997年6月在香港、伦敦两地同时上市,是中国有色行业个境外上市公司。2002年1月公司发行A股登陆上海证券交易所。自上市以来,公司借助资本市场得到了稳定、快速的发展,一直在国内铜行业保持地位。公司获得了《中国证券报》2006年沪深上市公司“中证百强”榜综合排名第十位、2008年“中国上市公司百强金牛奖”第八名等一系列荣誉,并在2006年、2007年被《福布斯》杂志评为“中国企业榜”第九位。

江西铜业的主营业务包括铜的采掘、选矿、冶炼、加工,以及金银的提炼,硫酸和硫精矿的生产等。公司拥有约占全国1/3的铜资源量,是全国的铜精矿生产企业,2007年生产铜精矿14.9万吨;公司也是重要的矿产金生产企业之一,有金、银及其他稀贵金属等有价值的并可利用的资源,2007年生产矿产金5.5吨;同时还是全国的铜生产商和伴生黄金(,)、白银生产商之一,2007年生产阴极铜55.4万吨,黄金13.2吨,白银359.6吨。

日前,公司认股权和债券分离交易的可转换券(以下简称“分离交易”)获准发行,债券部分募集资金68亿元,预计权证行权募集资金总量不超过68亿元。本次募集资金拟用于收购江铜集团与铜、金、钼等相关资产,以及偿还金融机构贷款;权证行权部分的募集资金将继续投入德兴铜矿扩大采选生产规模技术改造、阿富汗铜矿采矿权的竞标和开发、加拿大北秘鲁铜业公司股权的收购和补充流动资金等。

(二)公司经营篇

1.蓬勃发展的中国铜行业

1999年至2007年中国铜消费量从148万吨上涨至480万吨,年复合增长率达到15.80%。未来几年我国经济预计仍将保持较快增长,且国内电网改造、铁路建设、新农村基础设施建设等大规模投资及其他制造工业的发展,仍将支持中国铜消费需求上升。虽然我国已成为世界大铜消费国,但由于人均铜消费量仍低于美国等发达国家的水平,我国的铜需求量仍然有较大的提升空间。

与此同时,我国目前铜的供给却远远跟不上需求的发展,自1999年以来我国铜产量和铜消费量之间的缺口如图1所示:

图1:中国近年铜供需缺口

资料来源:中国有色金属工业(2007)年鉴,有关行业研究资料

铜价的变化对该行业的经营发展有着举足轻重的作用。国际阴极铜的销售价格主要参考伦敦金属交易所(LME)的铜价确定,我国主要参考上海金属交易所的铜价确定,两者有极强的相关性。近年来铜价上涨,从2001年的不足每吨2,000美元,上升到在6,000-8,000美元左右的高位震荡,直接推动了该行业业绩的提升。

图2:国际铜价与黄金价格历史走势图

资料来源:彭博资讯

2.拥有中国多的铜资源和丰富的伴生资源

公司所拥有资源高度集中,拥有德兴铜矿、永平铜矿和城门山铜矿三座中国的已开采露天铜矿(其中德兴铜矿为全国的露天铜矿),以及大型坑采矿山武山铜矿等矿山,目前拥有的铜资源储量911.8万吨,约占全国铜资源储量的1/3。本次境内外收购完成后,公司铜资源权益储量将达到1,500万吨,相当于全国铜资源储量的1/2.。

公司铜矿拥有极为丰富的伴生资源,包括:黄金储量260.3吨,占全国金资源储量的5.2%,占全国伴生金资源储量的20.4%;白银资源储量7,379.3吨,占全国银资源储量的5.1%;钼资源储量27.4万吨,占全国钼资源储量的2.5%。

3.是以资源为核心的中国规模的综合性铜生产基地

公司拥有中国规模的铜冶炼厂——贵溪冶炼厂,其年产30万吨铜冶炼工程于2007年8月投入试生产,基本形成年产阴极铜70万吨的规模,2007年阴极铜实际产量55.4万吨,占当年国内阴极铜产量的16.15%。较大的生产规模使得公司在上下游有较强的谈判能力,在原料采购、生产管理、产品销售以及物流运输等方面可充分发挥协同效应。

2008年上半年,公司生产黄金7.2吨,白银200吨,硫酸80.5万吨,其中硫酸生产已经成为公司重要的利润增长点之一。

4.技术、装备优势明显

公司拥有世界先进水平的生产装备和技术。公司所属贵溪冶炼厂是国内首家引进全套闪速冶炼技术的生产线,采用大型计算机在线控制作业,其闪速熔炼技术是目前国际上被广泛使用的成熟的先进技术,该厂整体生产技术和主要技术经济指标已达到国际先进水平。公司所属主干矿山德兴铜矿是国内、装备技术水平的现代化铜矿山。

公司生产的“贵冶”牌和“江铜”牌高纯阴极铜是在伦敦金属交易所注册的A级产品,也是上海金属交易所一类产品,在交易时享受升水待遇,2004年被评为中国名牌产品,标志其产品质量达到国际先进水平。“江铜”牌金锭和“江铜”牌银锭也已在伦敦金银市场协会(LBMA)注册成功。公司已建立阴极铜、硫酸、电金、电银等产品质量保证体系,通过了ISO9002国际质量体系认证。“贵冶”牌工业硫酸获国家优质金奖。

5.增长潜力巨大

1)铜资源增长潜力巨大

未来几年,公司将扩大铜精矿和粗杂铜的生产规模,保持乃至提高原料自给率,支撑大规模的冶炼能力。

按照2007年产量计算,拟收购资产中银山矿业、东同矿业、德兴三废回收、德兴尾矿回收可为公司每年增加铜金属量约5,600吨,拟收购资产中江铜集团从事阳极铜冶炼的资产每年可为公司增加阳极铜原料约100,000吨。

此外,公司现有矿山扩能项目达产后,将为公司每年增加铜金属量近6万吨,具体如下:

表1:公司矿山扩能计划

同时,公司积极参与境内外资源开发。本次发行部分募集资金拟投入在秘鲁和阿富汗的资源项目:阿富汗项目储量约为1,100万吨铜金属量,建设完成后将形成不低于20万吨铜金属量的生产规模;秘鲁项目储量约为330万吨铜金属量、79吨金、8.6万吨钼,预计建成投产后年产铜精矿含铜14.4万吨,服务年限20年。公司未来的境外资源收购仍会持续,以进一步巩固资源优势,提高公司的竞争力。

2)金、银、硫酸等其他资源

本次收购完成后,将增加黄金储量103.2吨、白银储量1,614.4吨、铅储量6.2万吨、锌储量7.4万吨、硫储量1,790.7万吨,还将新增钼、硒、铼、碲、铋等稀贵金属。收购完成后,公司将形成年产标准钼精矿(平均品位45%)约3,500吨的生产能力,根据规划,2010年生产规模将在现有基础上翻一番;按照2007年产量计算,将达到年产硒产品约340吨、铼酸铵2,100千克、精碲44吨、精铋948吨,成为全国的硒、铼、碲、铋等稀贵金属的生产商之一。

由于这些产品主要伴随铜矿的采选和冶炼的过程产生,所以成本低、利润率相对较高,而且目前相关产品价格都处于历史高位,使得本公司的当前和未来盈利能力获得很大提升。

6.财务状况良好

截至2007年底公司总资产300.54亿元,净资产183.82亿元,2007年度共实现营业收入414.07亿元,净利润42.06亿元,每股1.40元;截至2008年二季度,公司总资产317.68亿元,净资产201.14亿元,2008年二季度实现营业收入268.31亿元,净利润27.87亿元,每股收益0.92元,保持了持续的增长。市场师预计08-10年公司平均每股收益为分别为1.75元、1.80元、1.90元。

7.中国同行业优势巨大

1)资源与自给率

公司拥有中国多的铜资源铜金属量911.8万吨,目前约占全国铜资源储量的1/3;待境内外收购完成之后,权益储量将达到1,500万吨,相当于全国铜资源储量的1/2。公司同样是我国铜精矿自给率的铜业企业(2007年约为40%),远远高于国内不到30%的行业平均水平。

2)经营水平

由于资源储量较高,本公司产品的毛利率远高于其他竞争对手,2007年达到14.32%,高于国内铜行业上市公司平均水平近1倍;同时,近三年公司净利润均超过中国所有铜行业上市公司净利润之和的60%,远远处于业内水平。

8.具有吸引力的估值水平

根据彭博资讯的数据测算,近江西铜业A股的市盈率(对应未来12个月预测的每股盈利)仅在8-9倍左右,已接近2007年以来行业的估值水平;市净率(对应未来12个月预测的每股净资产)仅为1.7倍左右,为2007年以来水平,也已接近A股市场有色行业历史水平。目前公司经营状况良好,考虑到未来产能的扩张以及主要产品价格仍处于较好的水平,公司目前的估值水平较有吸引力,公司具有一定的投资价值。

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